7月CPI同比從6月的0%回落至-0.3%，略高于彭博一致預期(-0.4%)；PPI同比較6月的-5.4%回升至-4.4%，但小幅低于彭博一致預期的-4%。7月CPI同比受豬價拖累回落，但核心CPI環比走強；PPI觸底回升。往前看，8月食品價格基數仍較高、或對同比改善帶來制約，不過暑期旅游熱度延續或能提振CPI溫和回升，持續性仍需觀察穩增長政策落地效果。PPI隨著油價回升及基數回落有望繼續上行。

【資料圖】

核心觀點

7月CPI同比從6月的0%回落至-0.3%，略高于彭博一致預期(-0.4%)。其中，豬肉價格對7月CPI同比的拖累約為0.3個百分點。核心CPI同比由6月的0.4%回升至0.8%，其中旅游同比大幅回升、交通通信仍為主要拖累。環比看，7月CPI環比轉正至0.2%，且核心CPI環比錄得0.5%、明顯強于季節性水平；PPI同比較6月的-5.4%回升至-4.4%，但小幅低于彭博一致預期的-4%，主要是石油和煤炭開采/加工等行業降幅有所收窄；環比而言降幅較6月的0.8%收窄至0.2%。

CPI同比較6月回落0.3個百分點，主要受豬肉、鮮菜等價格同比回落影響——食品煙酒對CPI同比的貢獻從6月的約0.6個百分點回落至-0.2個百分點，而非食品CPI同比回正。

食品CPI同比從6月的2.3%回落至-1.7%。其中，受高基數影響、豬肉分項同比從6月的-7.2%回落至-26%，對CPI同比拖累從約0.1個百分點走闊至0.3個百分點。鮮菜價格同比亦在基數推高的影響下從6月的10.8%回落至-1.5%，對CPI同比的貢獻從0.3個百分點回落至0。

非食品CPI同比較6月的-0.6%回升至0%，其中旅游同比增速從6月的6.4%大幅上行至13.1%，體現暑期出行景氣度較高對CPI的提振。交通工具用燃料的同比降幅從6月的17.6%收窄至13.2%。

環比而言，7月CPI較6月的-0.2%回升至0.2%、略低于季節性水平（17-22年均值除20年，下同）；而核心CPI環比較6月的-0.1%走強至0.5%，亦高于季節性水平（0.3%）。其中，暑期出游保持較高熱度，旅游分項環比回升至超過10個百分點至10.1%，交通工具用燃料環比亦從-1.3回升至1.9%，而交通工具環比仍持平于-0.4%，或體現汽車仍在去庫階段、價格有所承壓。

7月PPI同比增速從6月的-5.4%回升至-4.4%，但小幅低于彭博一致預期（-4%）。石油、煤炭開采/加工行業同比降幅小幅收窄，有色同比持續改善——石油/煤炭開采及加工、化學制品、黑色/有色冶煉行業合計影響PPI同比下降約3.2個百分點，較上月影響減少0.87個百分點。此外，文教娛樂用品價格上漲6.3%。

PPI環比降幅較6月的0.8%進一步收窄至0.2%，石油天然氣開采受油價上行環比止跌回升、煤炭環比降幅收窄，電子設備價格環比回升。具體而言，石油天然氣開采/加工環比分別從6月的-1.6%/-2.6%回升為4.2%/0.2%，同期布倫特油價月均漲幅為7.2%，有色金屬冶煉環比亦從-0.8%回正至0.4%，但是煤炭開采/黑色冶煉價格仍在回落，環比降幅由6月的6.4%/2.2%收窄至2%/0.1%。此外，電子設備/鋰離子電池價格環比上漲0.4%、而地產鏈相關的水泥及玻璃價格環比分別回落6.5%/2.9%。

7月CPI同比受豬價拖累回落，但核心CPI環比走強；PPI觸底回升。往前看，8月食品價格基數仍較高、或對同比改善帶來制約，不過暑期旅游熱度延續或能提振CPI溫和回升，持續性仍需觀察穩增長政策落地效果。PPI隨著油價回升及基數回落有望繼續上行。目前政策工具中，延續減稅降費、9月前完成2023年地方債的發行可能對總需求有所提振（參見《盤點近期穩增長政策》，2023/8/6）。我們重申，邊際寬松貨幣/財政政策有積極作用，地產需求可能對穩增長起到“綱舉目張”的效果，追蹤月度財政廣義赤字率變化及信貸周期走勢仍是判斷政策效果的最有效領先指標。

風險提示：穩增長政策不及預期、外需超預期回落。

文章來源

本文摘自2023年8月9日發布的《食品拖累CPI但出行需求推升核心通脹》

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